申万宏源策略：去产能是慢变量 去产量是快变量
一、反内卷需要分裂“去成本开支”“去产能”“去产量”：本轮反内卷政策加码会强化“去成本开支”趋势，使得2026年中运转的供需神色拐点更细则，更赓续。“去产能”主要体现为，成本开支回落滞后影响 + 已有名目拆除投产 + 换取存量企业以强凌弱。“去产能”的影响是慢变量，将反应为永恒盈利才智核心的抬升。访佛2016年“去产量”的影响是快变量，组成短期价钱上升的必要条目，本轮不易也不宜鼓动严厉的“去产量”。
反内卷政策加码，叫醒了市集对2016-17年的供给侧的系念。咱们合计，2016-17年供给侧检阅教授，不错拆解成三个核心要素：一是“去产能”，包括淘汰过时产能，也包括阻难新增成本开支，使得远期产能形成着落。“去产能”的影响是永恒的，2022年之前以煤炭为代表的周期品盈利才智总体看护高位，主要源自于“去产能”的影响。二是“去产量”，通过一般产能关停、限产，使得国内周期品供需神色快速改善。在彼时周期行业产能诳骗率处于相对低位的情况下，若作假施“去产量”，产能增速回落，但产量增速仍能与需求增速匹配(这会体现为产能诳骗率的逐渐回升)，需乞降产量仍是宽均衡情景，周期品价钱就难出现澄莹上升。三是需求侧刺激的影响不成忽略，2015-16年两轮房地产量价都升，后续棚改货币化安置，都是需求侧的热切相沿要素。
本轮反内卷，上市公司中游制造行业供给大肆的情景与2016年的上游周期相称接近，但政策要点可能有所不同，咱们领导需要分裂“去成本开支”“去产能”“去产量”：1. “去成本开支”是势必趋势，本轮中游制造成本开支增速已创2012年以来的新低。本轮反内卷政策，是2022-24年所在政府补贴鼓动下，先进制造过度投资的系统性纠偏。政策影响下，后续成本开支增速下行幅度可能更大，看护负增长的时候也会更长。这对应着2026年运转的2-3年固定金钱增速(产能增速)都会处于所有这个词低位。2. 本轮“去产能”可能体现为三方面：一是成本开支回落的滞后影响。二是已有名目拆除投产，这需要企业有序退出的机制筹谋。三是换取存量企业以强凌弱，普及要素价钱可能是热切握手：蹧蹋所在政府保护，阻难过度补贴冲动；普及职工福利保障，截止加班；截止供应链占款，幸免过度宽松的金融条目；普及行业本领要求。3. 本轮不易也不宜鼓动严厉的“去产量”。民营企业主导的先进制造行业，空匮“去产量”政策实施的机制和握手。
“去产能”是慢变量，“去产量”是快变量。本轮反内卷最热切的影响，照旧2026年中，上市公司中游制造固定金钱形成增速低于形式GDP增速，供需神色拐点的可见度普及。同期，现时产能诳骗率偏低，企业内生的投资意愿本就不高。重叠反内卷政策影响，本轮成本开支增速还有进一步回幻灭间。这意味着，从2026年中运转，固定金钱增速可能万古候处于低位。反内卷投资，短期主要照旧参考2016年教授的主题投资，而中永恒，这可能是盈利才智上台阶的关键要素。
咱们将后续中游制造供需神色改善，内卷叙事澄莹大肆，A股盈利才智触底回升，视作牛市的热切拼图。是以，反内卷政策又是一个强化2026-27年牛市核心区间判断的要素。
二、短期，上证综指突破自身成为了一个投资故事，普及风险偏好。暖热基本面趋势的投资者大都相对严慎，博弈这种预期的指数冲高也已出现。近期A股强势领导市集更多暖热永恒积极要素，股票配资杠杆几倍合适但也要承认，当下的基本面预期和赢利效应积存还不是牛市级别。咱们的大势研判不雅点不变：2026-27年是牛市的核心区间，25Q4指数可能有用突破，25Q3看护核心偏高动荡市判断。
短期A股市集，上证综指突破自身成为了一个投资故事，奏凯鼓动了风险偏好普及和赢利效应扩散。短期走漏币、国防军工、反内卷，包括保障建立银行股，都演绎了主题性行情。同期，现时市集微不雅结构依然割裂，暖热基本面趋势的投资者大都相对严慎。博弈这种预期，本周市集如故演绎了冲高行情。近期A股强势领导市集更多暖热积极要素，但也要承认，当下的基本面预期和赢利效应积存(驱动住户增配权力)还不是牛市级别。
咱们的大势研判不雅点不变：看护“牛市发令枪响前的准备期”的判断，2026-27年是牛市的核心区间。25Q4指数核心可能有用抬升(提前反应2026年总量基本面改善预期；入款到期重订价岑岭期，住户金钱建立向权力移动可能初露峥嵘；A股利润增速读数25Q3-Q4将窘境回转，为四季度行情提供成心布景)，而25Q3依然是核心偏高的动荡市。
三、保障建立高股息(包括银行)是永恒正确，但短期已在反应保障加快买入，这不是稳态，咱们漠视待市集暖热度裁汰再建立。中好意思关税说念判效果运转表示，互联网平台成本开支可能迎来改善，组成国内AI算力产业链的股价驱能源。反内卷的结构，短期市集暖热度高的标的是电力设立、钢铁和建材；而2026年中游制造供需神色改善的细分行业会澄莹加多。港币波及弱方保证，激发港股流动性担忧，但咱们合计港股流动性波动是因不是果。看护策略看好港股的判断。
保障建立高股息，包括银行股是永恒正确，但短期资金逻辑已不是“保障还会买入”，而是“保障正在加快买入”(全年需完成永恒资金入市主义，一季度政策细节不决，二季度加快现实；近期保障举牌愈加暖热银行股)，资金逻辑从“一阶导”转向“二阶导”，这种情景无法永恒赓续。咱们漠视，比及市集对银行股暖热度裁汰再作念建立。
科技界限，短期值得暖热的变化是，中好意思关税说念判效果运转表示，可能包含部分科技出口料理消弱本色，对应互联网平台成本开支可能再行上行，这组成国内AI算力产业链延续反弹的驱能源。
对于反内卷的结构，短期市集暖热较高的是钢铁、建材和电力设立。后续各行业反内卷政策细化，会有新的投资脚迹出现。中期，供给增速回落其实是景气门槛的回落。25Q4瞻望2026年的阶段，更多制造业细分界限会出现盈利才智改善预期。
本周港股进展弱于A股，市集担忧港币波及弱方保证，香港流动性收紧，会影响港股流动性环境。但咱们合计，本轮港股聚首IPO + 提前分成，是港币流动性趋紧，触发强方保证的原因。官方投放流动性之后，股市资金需求岑岭以前，变成流动性多余，于是触发了弱方保证。是以，港股是港币汇率大幅波动的原因，而不是港币汇率波动影响港股。港股翻新药、新耗尽25Q3仍有契机，港股互联网龙头仍是AI领涨板块，港股高股息仍是性价比更高的举牌选拔。咱们连续看护港股可能是潜在牛市中领涨市集的判断。
风险领导：国际经济衰竭超预期50etf期权，国内经济复苏不足预期。
