聚好意思优品专有化：为何败走华尔街？
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文/卓继民
2016年2月17日聚好意思优品晓喻收到其CEO和红杉成本等在内的初步、非拘谨性专有化邀约。这是继招聘网和酷六之后，2016年第三家晓喻拟进行专有化的中概公司。聚好意思优品拟专有化的价钱为7好意思元，这个价钱诚然比最近十天的平均价钱高27%，但不足其IPO价钱22好意思元的三分之一。聚好意思优品CEO在里面信中称，面前的好意思股市集，聚好意思优品被严重低估，专有化故意于公司在转型期更生动，作念更耐久的决定，能让公司更好地大意转型和竞争。聚好意思优品面前的市值约9.5亿好意思元，对比2014年5月上市时约39亿好意思元的市值，缩水突出70%；如果对比2014年8月份最高55亿好意思元的市值，则缩水突出80%。
据报谈，这个远低于IPO 刊行价的拟专有化价钱有蓄意，激励了部分公众鼓励的起火和质疑。有的将聚好意思优品的这个专有化有蓄意和东谈主东谈主网及当当网这两家中概公司的专有化价钱有蓄意等量王人不雅，以为这几家中概公司的拟专有化价钱都远低于各自原先IPO刊行价，近似于成本套利活动。接下来《跨洋大苦战》作家卓继民同您共同探讨和分析聚好意思优品公司基本面突变所激励的股价暴跌、集体诉讼和面前拟专有化的筹商话题。
公司基本面突变：聚好意思照旧不再那么好意思？
咱们不妨从聚好意思优品往日十个季度的筹商财务数据、公司上市前的股票估值情况、以及上市后于今的股票价钱信息动手，领先了解一下公司上市前后基本面的变化和其股票价钱趋势之间的关系。
从数据上看，聚好意思优品IPO前不仅收入增长速即，并且毛利率都在百分四十以上，这个毛利率在中概电商中仅次于阿里巴巴，高于唯品会，更远高于京东百分之十五控制的毛利率，并且那时华尓街看好中国电商出息，不错说那几年是中国电商黄金时光，这个看法在华尔街颇受宽待。
聚好意思优品的高毛利率使其在中概电商中脱颖而出，而其高毛利率主若是由于在上市前做事迹务收入占总收入比重不低，这部份收入对应的成本是零。如果不推敲这个收入，那么其毛利率约莫在百分之二十五至三十，其实是接近唯品会的毛利率。是以，如果聚好意思优品要保持其估值的各别化，作念到卓尔不群，那么做事收入占总收入的比重不成下降，不然会导致总体毛利率下滑，在赢利模式和水平上出现和其他电商同质化情况，从而镌汰成本市集对其中耐久估值水平。
缺憾的是，聚好意思优品上市后只是短短的几个月就出现了毛利率严重下滑情况，于2014年第三季度事迹公告中（这是这家公司上市之后的第二次季度事迹公告），公司透露从2014年九月份初始策略要点诊治到自营业务，逐渐退出化妆品的市集做事，这正经宣告了上市前引以为荣的高毛利率生意模式不复存在。旧的生意模式已死，其人命周期是如斯霎时，其圆寂（正面说法叫转型）又是如斯遽然，并且公司还需要付出昂贵的“圆寂用度”（如：在这个转型历程中， 聚好意思需要协助第三方渠谈商清仓； 同期为保持客户流量，聚好意思不得不自行从第三方购买商品以骄稀客户需求等等，这些活动都镌汰了聚好意思的毛利率），而新的生意模式又出息未知，投资者对这个遽然变化不知所措，只好在股票价钱上用脚投票。
以下为聚好意思优品上市前后季度收入和毛利率趋势变化图，该图相配明晰地向咱们展示了，该公司在上市之后的短短四个月不到时辰内（5月份上市，9月份业务转型），就发生了基本面的首要变化：从2014年第三季度初始，诚然收入保持速即的增长趋势，但毛利率确呈现剧烈下滑趋势。收入进取，毛利率向下，这证实聚好意思照旧不是原本阿谁收入高增长、高毛利率的聚好意思了，聚好意思照旧不再那么好意思了，聚好意思优品上市前的优好意思基因照旧发生突变。要增长，同期也必须要有健康的赢利才智，这是华尔街的期待；毛利率遽然严重下滑，并且成为趋势，这成了聚好意思优品心中始终的痛。
聚好意思优品面前的估值水平独一九亿多好意思元，如果不清理面现款和短期投资四亿多好意思元，则执行估值独一五亿好意思元。为何企业上市之后、团队费事这样多年、领域增长了，关联词企业价值反而越来越越低呢？这是在创造资产照旧灭亡资产？成本市集估值的宽绰到底安在？其实这只是成本市集按其自身律例对资源建立的效力，千里舟侧伴千帆过落幕。
基本面变化所激励的两次股价大跌
咱们再看一下聚好意思上市之后于今的股票价钱阐述，以及和历次股价波动筹商的首要事件。下图为聚好意思上市后的股票价钱图。
2014年5月16日在纽约证券往复所挂牌，刊行价22好意思元，融资总数突出4亿好意思元；上市今日，以高于此前刊行价24%的27.25好意思元开盘，挂牌首日高潮9.91%，报收于24.18好意思元，今日往复量达15.9百万股；
在2014年8月18日公司股票价钱达到39.45好意思元的最高值；
2014年11月20日公司发布了舍弃9月30日的2014财年第三季度未经审计财报。申报自大本季度某些事迹度据未到达华尔街预期：
成交总数（GMV）为2.73亿好意思元，同比增长率独一31.4%，远低于第二季度的64，3%同比增长率；
总净营收同比增长28.0%，远低于预期；2012年年度同增长900%；2013年年度同比增长107%； 营收数据和华尔街预时代的缺口达11.13百万好意思元；
每个ADS 利润比华尔街预期数低0.01好意思元；毛利率从第二季度的46.3%下滑至38%，客岁同期为43.7%；本季度所收到的订单环比下降50万个；
该财报公布今日，公司股票收盘价钱每个ADR 下落2.91好意思元，跌幅高达13%， 收盘价位19.32好意思元，为上市以来最廉价钱。 今日成交量接近5百万个ADS；这是聚好意思优品上市后遇到的第一次股票价钱大跌；
2014年12月11日集体诉讼爆发；今日股票收盘价钱为13.51好意思元，再次创下上市以来新低；
面临诉讼，公司首创东谈主回答称“聚好意思是最干净的电商。”并暗示公司董事会批准一项股票回购有蓄意，晓喻将在翌日12个月内最多将回购1亿好意思元股票，以提振股价；关联词尔后股价逐渐走低到2015年2月12日的12.36好意思元。
尔后股价逐渐回升，在2015年的5月份和6月份再行回到二十多好意思元， 2015年5月21日的收盘价钱为28好意思元，为2015年全年最高往复价钱。关联词经年累月，几个月之后，聚好意思优品又迎来了第二次股价大跌。
2015年8月20日聚好意思发布二季度财报，诚然营收大幅增长，但毛利率降至30%，低于一季度的31.4%，更彰着低于上年同期的46.3%；此外运营开支同比大幅增长55.4%。信息公布后，公司股价从16.73好意思元跌至收盘价 12.95好意思元，并且成交量接近一千万个ADS，约为平均的五倍。2015年11月20日聚好意思优品发布了2015年第三季度财报，数据自大，聚好意思优品第三季度净亏蚀达8690万元，是自2014年以来聚好意思优品初度亏蚀。至此，公司股票价钱赓续下滑和低迷。2016年2月11日的最低往复价钱独一4.9好意思元，今日的收盘价钱为5.11好意思元。
2016年2月17日，聚好意思优品晓喻拟专有化价钱之后，公司今日的股票收盘价钱诚然从2月16日收盘价的5.84上升至6.32好意思元， 今日的成交量突出7百万股，突出平均日往复量的三倍；关联词，7好意思元的专有化价钱照旧将该公司股票价钱的高潮空间紧紧锁死。真的是通盘在2016年1月14日之前购入该公司股票的鼓励都损失惨重，因为这一天是公司上市之后以来初度收盘价钱低于7好意思元。这些损失惨重的投资者欲哭无泪，即使不忍鉴识，其哭态也只然而绝惨，而非绝好意思。这揣测是原先买入聚好意思这家公司股票的投资者所无法假想但又必须面临的下场。
天然这个7好意思元的估值对公司期权大部分早期赢得者而言、对在上市前入股的风险投资者而言、对公司首创东谈主等主要鼓励而言，由于他们原先的持股成本很低（这不错从聚好意思公司IPO 之前的历次世俗股价钱评估（见下图表）、以及公司招股书和年报所透露的A、B轮风投投资成本和公司所授期权欺骗价钱信息中不错看出），是以对于低成本持有公司原始股的这些鼓励，即使在公司股价高于IPO 时候莫得实时套现，那么当今7好意思元的价钱仍然是收货甚丰；并且公司专有化之后，不扼杀还不错不绝寻求下一个风口。
是以，即使聚好意思优品公司的基本面突变从而激励股价大跌，那么遭受径直经济损失最大的仍旧是那些用真金白银从二级市集上（包括IPO 时候）购入公司股票的投资者。大略这恰是所谓的股市有风险，投资需严慎吧。
下图为聚好意思优品上市前的历次（共11次）世俗股评估价值（信息起首于公司招股书）。和上市后的股价总体走向趋势造成了昭彰的对比：公司上市前的股票评估价钱是节节攀升，而上市后于今的总体趋势则是剧烈下滑。
市值“低估”、“高估”是个伪命题？
不少上市公司在晓喻有化有蓄意时，都或多或少露出出其拟专有化原因是面前股票价钱被低估。关联词当公司上市之后出现股票价钱握住高潮的趋势之时候，咱们很少能听到公司科罚层以为刻下股价被高估。其实无论是“高估”照旧“低估”都是伪命题。伪命题是指莫得逻辑兴味兴味的命题， 其之是以没专门念念兴味是因为这些命题既无法通过先天的分析，也无法通过训导的判断，杠杆股票实盘配资股升网来料定其定真假。
除非出现驾御市集、信息守密、首要误导和子虚述说、监管机构的东谈主为干预等情况，时时而言，在一个灵验的成本市集中，市集的执行价钱（market value）便是公允价值（fair value）的代表。诚然市集未必候也会失灵，导致价钱出现短期的波动和较高振幅，但在华尔街这个高效的成本市集中，承袭的是“价值投资”理念，市集的主要参与者是机构投资者，并且华尔街领极端万名锻练有素的专科分析师，即使市集可能会失灵，但其自己具有较强的自我纠错机制，因此一段时辰内的上市公司股票的执行平均往复价钱便是市集认同的公允价钱。
具体到某家上市公司股票价钱而言，如果其在合理的一段时辰内，公众往复量活跃（比如不是僵尸股），那么这一段时辰的执行平均往复价钱则是合理的公允价钱。
如果非要将中概股在华尔街确刻下估值和预测其追忆A 股后的假想估值进行比较，从而以为面前被低估，其实从某种角度而言是伪命题。因为这两个对象不具有可比较性，这并非是指华尔街和A股成本市集在内含特征上是否存在各别，而是因为所比较的对象在时辰和空间上不一致，是以费事可比较性。领先，华尔街和A股这两个成本市集面前并不成相互解放往复，是以属于不同空间的成本市集；此外，中概股刻下的股价和追忆A 股后可能的股价，是属于不同时代段的对象；前者是刻下，后者是翌日（并且照旧假想的）；刻下是确知的，而翌日则是不可知的（尤其是追忆A股历程中可能存在的多样不细则性属于不可预测）；因此将处于一个空间实在知对象同另一个空间的不确知对象进行比较，这失去逻辑兴味兴味。这正如将北京当今的房价和香港将来的房价比拟较相同，由于在时辰和空间这两个维度上同期费事可比较性，是以这样的比较莫得任何本体兴味兴味。
未了的集体诉讼
2014年12月11日，针对聚好意思优品的集体诉讼爆发，诉讼时代为2014年5月16日到2014年11月20日；原告指控被告在知情的情况下，发布了差错的误导性声明和/或未透露以下信息：（a）公司通过从市集做事迹务诊治为商品销售业务的神色调动了营收模式；（b）这种诊治给聚好意思优品此前得胜的财务阐述带来了首要风险，这个转型势必会带来成交总金额（GMV）的下降及成本和用度的加多，但这个风险在公司IPO 的招股书中并莫得透露，相悖公司是在招股书中大批透露原先业务模式（市集做事迹务）的延迟有蓄意和筹商风险；（c）公司并未像其声称的那样扩大市集做事迹务。
在2015年10月份最新提交的诉状中，原告除了将聚好意思优品、公司CEO、兼任董事的副总裁、两位联席CFO、另外两名董事纳入被告除外，还将高盛、大摩、瑞银、派杰、奥㱄海本、复兴成本这六家投行纳入被告。原告指控筹商被告违犯了1934年往复法和SEC的10-b（5）功令，以及1933年证券法筹商条件。1933年证券法下的指控并不需要恰当诓骗要件，只消原告能指出招股书等上市文献中存在首要误导或者信息守密，那么被告需要承担严格义务（strict liability），原告并不需要证明被告的活动是故意或者首要弱点的，因此其告状门槛较1934年往复法和SEC 功令下的告状要求低。
聚好意思优品公开透露指出公司是从2015年九月份初始进行业务转型，从市集做事转向自营销售，并且公司指出这样的转型是为了更好地限定商品渠谈和商品性量，公司并莫得指明是由于赝品泛滥所迫。
从公司态度看，不管是在招股书所涵盖时代照旧2014年第二季度，由于那时转型尚未初始，因此不存在需要透露该转型的筹商风险的义务，也就不存在职何信息守密或子虚述说。而当公司初始转型时，公司就对筹商风险进行了得当透露。
原告并无法指出聚好意思优品执行上从何时初始进行业务转型，原告更多是依靠好意思银/好意思林等投行的研究申报和财经杂志巴伦周刊筹商著述，这些研究申报和著述指出聚好意思优品股票价钱下落是由于业务转型所致。2014年11月20日，聚好意思优品财报公布后，财经杂志Baron 发表著述分析了该公司生意模式失败的原因，以为商品销售总数（GMV） 的下落是由于公司生意模式变更所导致，关联词这个变化并莫得在公司IPO 的招股书中详备透露；著述指出，之前该公司的很大部分收入来自于第三方销售商的，而此时公司主若是提供市集做事迹务，但也由此产生了好多赝品销售；而新的生意模式更多侧重自营销售。
从诉讼状所提供的信息看，诚然投行的研究申报在时辰上早于聚好意思优品我方于2014年十一月二旬日初度公开透露业务转型影响，但是也莫得指出聚好意思优品从何时起进行业务转型，尤其是并莫得指出聚好意思优品是否在IPO时代或IPO之后的第一个季度时代就照旧初始业务转型，是以这个指控依据看来并不相配有劲。
不外这里面有两个要素值得推敲。其中一个是对于聚好意思优品市集做事迹务的固有风险，便是说这个业务模式所隐含的基本风险是什么？恰是商品渠谈和质地存在问题导致聚好意思优品不得不关闭市集做事，而这两方面的风险影响了聚好意思优品市集做事生意模式的可赓续性，对这部分风险在招股书中是否充分透露，这其实是值得引起原宥的要点问题之一。
第二个值得推敲的要素是市集做事迹务的己知发展趋势（known trend）。在2014年第二季度事迹公告前和IPO时代，聚好意思优品市集做事迹务已知发展趋势奈何？是上升、平稳照旧下滑？这一方面不错从市集做事收入占总收入比重的角度判断；另一方面也可从商品总销售额（GMV）中，第三方渠谈销售所占比重，从中找出市集做事迹务的已知趋势。从聚好意思优品公开数据来看， 包括2014年第二季度在内的上市前荟萃几个季度，市集做事收入的比重占总收入的比重稳步上升，尤其是2014年第二季度，该比重高达20%； 恰是这个稳步上升的比重，径直推动了上市前几个季度的毛利率上升，这证实聚好意思优品和同业业比较相对应较高的毛利率是严重依赖市集做事收入占总收入的比重，这个依赖同期也隐含了公司盈利模式可赓续性的风险。
而按照SEC的S-K 规则之303条件要求（科罚层对公司事迹的分析和接头），对于业务的己知趋势，上市公司有义务详备透露其对对收入或者利润存在（或者不错合理预测将会存在）的首要故意或者不利影响。
如果原告不绝从以上两个角度进行挑战，那么原被告之间的博弈将会愈加强烈。
继2015年十月份原告的提交修正后的团结诉讼状之后，于2016年1月22日，法院文献指出了本案接下来步履的筹商时辰表；按照这个时辰表，接下来几个月，原被告两边将会在诉讼是否驳回这个动议上进行博弈；如果聚好意思优品能够得胜驳回诉讼，则会大大促进本案落下帷幕；反之，案件会参加复杂的把柄开示步履，原告有权要求被告和其他第三方互助取证，这不仅对企业不利，并且还将破钞大批资源。不外聚好意思优品当今拟进行专有化，是以尽早实现诉讼是善策，停战（如果进行的话）会在驳回动议裁决之前照旧之后启动当今还不可知。笔者将不毫不雅察案件进展，实时和读者共享案件筹商信息。
风不绝吹？
聚好意思优品在阿里和京东之前赴好意思上市，并且是在其历史优良事迹趋势行将诊治之前得胜上市的。这不成不说其是充分收拢了中国电商行业的发展机遇，也很好地把抓住了上市的时机。趁势而为，这大略恰是聚好意思优品在往日短短几年之内取得雄伟得胜的宽绰方位吧。
中国电商行业在经过前几年的迅猛发展，当今照旧参加比较彰着的花式，互联网巨头在电商行业的霸主地位日趋彰着；而原有的流量日趋缺乏，连巨头阿里都不得不下乡抢流量。垂直型电商更是在强烈的竞争中处于煎熬的现象。从电商第一股麦考林光环失意，到当当网拟专有化，到2015年股价真的崩盘的唯品会，还有本文的聚好意思优品，以及尚未上市的蘑菇街和清秀连接并抱团取暖等等这些事件，照旧是足以证实电商行业的风口照旧不在，海外成本市集对电商看法也日趋感性和沉稳。那些还在地上的电商则很难飞起来，照旧飞上天的，又或许掉下来，是以都盼愿风不绝吹。
在互联网和高技术行业，如果说找对了风口，等风来了，连猪都不错飞起来，那么当风已不在，今日外放晴之时，那些也曾飞起来的（无论是猪还怀念猪）是否还会不绝飞？照旧仍然在恭候风不绝吹？或者说，是否有飞了一通因风不在而从天上掉下来的？如果有，在阳光灿烂的日子里，天上会掉下个什么来呢？
聚好意思优品从华尔街谢幕之后，是否不忍鉴识成本市集？是否会寻找和恭候下一个风口？风是否不绝吹？在何处吹起？何时吹起？如果不绝吹，聚好意思能否逆风再次升起？
诚然聚好意思优品在华尔街的光泽篇章跟着七好意思元拟专有化价钱的对外公布而绝对自我谢幕，诚然咱们无法肯定聚好意思优品是否会（何时会）不绝谱写新的篇章，但咱们仍然期待聚好意思优品能再次逆风起飞。（以上是《跨洋大苦战》作家卓继民所作的个东谈主分析，仅供接头、调换和交流使用，不代表任何投资忽视，如欲了解作家对于中概股的更多著述，请查询卓继民专栏或者继民财经汇全球微信号）。
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